宏觀股指

　　11月PMI或繼續(xù)下行;股指震蕩調(diào)整延續(xù)

　　11月經(jīng)濟(jì)回落壓力大。近期中觀層面的發(fā)電、粗鋼產(chǎn)量、鐵路貨運(yùn)量等生產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅下滑，截至24日11月電廠耗煤同比增速驟降至0.8%;高爐開工率回落至67%低位，10月鐵路貨運(yùn)量增速降至4.8%創(chuàng)下14個(gè)月新低，11月中國(guó)制造業(yè)PMI或繼續(xù)下行。去杠桿大背景下的房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑對(duì)總需求的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)，人民幣升值對(duì)出口也造成壓力。

　　預(yù)計(jì)明年A股盈利增速超10%。對(duì)基本面未來需求的不確定使市場(chǎng)爭(zhēng)議再起，不過我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展焦點(diǎn)從高速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量，行業(yè)集中度提升，行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)?nèi)杂欣^續(xù)改善的空間;行業(yè)利潤(rùn)從上中游向下游傳導(dǎo)，產(chǎn)能利用率提升，創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的趨勢(shì)性改善還將延續(xù)，拉動(dòng)資產(chǎn)收益率明年繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)明年A股整體盈利增速在10%-15%之間。

　　近期市場(chǎng)大幅調(diào)整，既有對(duì)基本面下行的擔(dān)憂，金融監(jiān)管債市壓力傳導(dǎo)等外部因素，也主要從產(chǎn)業(yè)資本減持加劇、滬深股通投資者調(diào)倉(cāng)等可看出調(diào)整主因還是市場(chǎng)在久漲之后的自發(fā)性獲利了結(jié)，短期震蕩調(diào)整格局延續(xù)，中證500下行概率更大。中期展望市場(chǎng)盈利質(zhì)量改善趨勢(shì)仍在，藍(lán)籌業(yè)績(jī)實(shí)際向好也使指數(shù)估值依舊不高，關(guān)注金融、家電。

　　黑色品種

　　復(fù)產(chǎn)預(yù)期再起，黑色原料王者歸來

　　本周黑色系期貨品種大幅上漲，強(qiáng)勢(shì)突破盤整區(qū)間并創(chuàng)出近兩月新高。板塊內(nèi)各品種合約分化非常明顯，原料顯著強(qiáng)于成材，而遠(yuǎn)月合約也整體強(qiáng)于近月，市場(chǎng)對(duì)于復(fù)產(chǎn)預(yù)期的交易邏輯再次主導(dǎo)盤面。

　　鋼材周度數(shù)據(jù)來看，本周mysteel全國(guó)163家高爐產(chǎn)能利用率微幅下降0.26%至72.37%，部分地區(qū)臨時(shí)環(huán)保限產(chǎn)的解除和高爐的復(fù)產(chǎn)使得產(chǎn)能利用率基本保持穩(wěn)定。分品種上來看，螺紋本周產(chǎn)量環(huán)比下降4.5萬(wàn)噸，鋼廠及社會(huì)庫(kù)存合計(jì)下降約35萬(wàn)噸，降幅較上周有所減弱，但仍維持被動(dòng)去庫(kù)存的格局;熱卷本周產(chǎn)量上升2.5萬(wàn)噸，但總庫(kù)存合計(jì)下降約8萬(wàn)噸，短期供需情況較上周有所好轉(zhuǎn)，密切關(guān)注其持續(xù)性。

　　原材料方面，本周原材料大幅走強(qiáng)的確出乎市場(chǎng)意料。

　　礦石數(shù)據(jù)，港口Pb 粉單周上漲25元至495元/噸，而普氏指數(shù)更是大幅上漲5.7至68.45美金?；久鏀?shù)據(jù)來看，部分鋼廠經(jīng)過上周補(bǔ)庫(kù)小高峰后，本周采購(gòu)積極性有所減弱，港口日均疏港量276萬(wàn)噸，較上周有明顯下降約10萬(wàn)噸。礦石港口庫(kù)存也相應(yīng)上升170萬(wàn)噸至13985萬(wàn)噸，且主要港口的主流資源占比和貿(mào)易商資源占比都在逐漸提高，因此礦石中期基本面還是維持較弱的局面，而短期美金市場(chǎng)的火爆也存在降溫的需求。

　　焦炭數(shù)據(jù)，本周國(guó)內(nèi)各大焦化廠普遍提價(jià)100元/噸，外加上周部分地區(qū)的試探性漲價(jià)，整體累計(jì)上調(diào)200元左右，鋼廠端基本都已接受，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格底部得到確認(rèn)。從mysteel數(shù)據(jù)上來看，上游獨(dú)立焦化廠產(chǎn)量環(huán)比變化不大，但庫(kù)存環(huán)比下降18%，庫(kù)存壓力緩解明顯;中游主要港口庫(kù)存環(huán)比上升5.1%，顯示貿(mào)易商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的需求明顯;下游鋼廠小幅下降1.5%，仍保持消耗庫(kù)存為主的節(jié)奏。焦煤方面，本周除個(gè)別區(qū)域繼續(xù)補(bǔ)跌之外，大部分地區(qū)煉焦煤行情保持穩(wěn)定，但成交情況仍比較一般，但下游焦化廠和鋼廠庫(kù)存有所上升，顯示了一定的低位補(bǔ)庫(kù)需求，有利于煉焦煤價(jià)格的企穩(wěn)。整體來看，焦炭的供需格局改善較為明顯，短期底部基本已經(jīng)探明，焦化利潤(rùn)環(huán)比上周也有所修復(fù);而焦煤尚在探底過程當(dāng)中，后期繼續(xù)關(guān)注下游補(bǔ)庫(kù)和焦化利潤(rùn)修復(fù)的程度。

　　資金偏好方面，主力合約凈多頭品種依次為：焦炭、螺紋、焦煤，凈空頭品種為熱卷、礦石。驅(qū)動(dòng)和估值方面，螺紋整體仍低估明顯，且仍保持向上的邏輯，延續(xù)多頭思維，而熱卷受現(xiàn)貨影響會(huì)相對(duì)偏弱，卷螺差繼續(xù)縮小，單邊上行壓力也較為明顯，重點(diǎn)關(guān)注西部庫(kù)存的邊際變化，變盤時(shí)點(diǎn)可能就在未來半個(gè)月內(nèi)。原料方面，05合約確有做多的驅(qū)動(dòng)，但整體估值偏高彈性較大，只能盯著現(xiàn)貨回調(diào)做多，升水時(shí)切勿追多。套利方面，繼續(xù)持有焦化利潤(rùn)的多頭，并逐漸建立遠(yuǎn)月鋼廠利潤(rùn)的空頭頭寸。

　　有色金屬

　　供給憂慮重燃;有色震蕩回升

　　銅：

　　產(chǎn)業(yè)消息，全球最大銅礦--智利Escondida銅礦的工人周四開始舉行24小時(shí)罷工，以抗議公司近期的裁員舉動(dòng)。據(jù)了解，該項(xiàng)目隸屬于必和必拓旗下，必和必拓曾在周三稱，將裁撤120名礦工，約占礦工總?cè)藬?shù)的3%。目前雙方繼續(xù)在談判，持續(xù)跟進(jìn)，不過一旦罷工擴(kuò)大，將刺激銅價(jià)上漲。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月精煉銅進(jìn)口213273噸，同比上升12.36%，但環(huán)比銳減77173噸或26.57%，單月進(jìn)口量創(chuàng)下年內(nèi)次低水平，年內(nèi)進(jìn)口均值為25.85萬(wàn)噸，1-10月精銅累計(jì)進(jìn)口為258.5萬(wàn)噸，同比下滑40.7萬(wàn)噸或13.6%。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上隨著銅價(jià)重心逐漸上移，市場(chǎng)出現(xiàn)買漲不買跌局面，交投活躍度逐漸提高。周三起，滬銅比值下修至7.8以下，進(jìn)口銅盈利窗口關(guān)閉，市場(chǎng)出貨速度減緩，貿(mào)易商周末前為完成長(zhǎng)單交付，對(duì)平水銅青睞有加;而隨著盤面的穩(wěn)定，貿(mào)易商及下游拿貨積極性也隨之提振，周內(nèi)成交逐漸轉(zhuǎn)好，日成交量逐漸提高。倫銅本周庫(kù)存持續(xù)下降，本周一到周四，每天的庫(kù)存下降量都在6000噸以上，而數(shù)據(jù)顯示部分庫(kù)存轉(zhuǎn)移到了國(guó)內(nèi)，上海庫(kù)存呈現(xiàn)增加勢(shì)頭，上周增加1.7萬(wàn)噸，本周銅庫(kù)存再次增加 2,013噸，總庫(kù)存達(dá)到了16萬(wàn)噸。繼續(xù)密切關(guān)注庫(kù)存情況。

　　供應(yīng)端持續(xù)炒作引發(fā)供應(yīng)憂慮重燃，且后期仍有升溫跡象。目前銅市做多氛圍充裕，但整體仍未擺脫震蕩區(qū)間。投資者密切關(guān)注下周出爐的一些列重磅中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在數(shù)據(jù)正式公布之前市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，短期內(nèi)供應(yīng)憂慮及美元疲軟或繼續(xù)支撐價(jià)格，但支撐幅度有限，預(yù)計(jì)下周銅價(jià)維持震蕩偏多態(tài)勢(shì)。倫銅運(yùn)行區(qū)間6900-7080美金，滬銅5.3-5.5萬(wàn)。

　　鎳：

　　菲律賓礦產(chǎn)和地質(zhì)局周一在一份報(bào)告中表示，該國(guó)今年前9個(gè)月鎳礦石產(chǎn)量同比減少11%，數(shù)家礦山依然受到政府制裁暫緩生產(chǎn)，其他則受到惡劣天氣沖擊。印尼國(guó)有礦商Antam的首席執(zhí)行官周三表示，公司計(jì)劃在2018年將鎳礦石銷售量提高162%至1100萬(wàn)噸(SMM認(rèn)為此銷售量為印尼本地以及出口到中國(guó)的總量)，今年銷售量預(yù)計(jì)為420萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)七大港口鎳礦庫(kù)存持續(xù)維持在年內(nèi)高位。而精煉鎳現(xiàn)貨進(jìn)口維持虧損格局，不過幅度降低，但仍然阻礙精煉鎳進(jìn)口，這也給短期鎳價(jià)帶來了支撐。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)上周初期鎳3連陽(yáng)，下游鋼廠、合金、電鍍企業(yè)觀望情緒偏厚，部分企業(yè)適量采購(gòu)備貨，周中下游鋼廠入市適量采購(gòu)，俄鎳成交好于金川，貿(mào)易商亦有補(bǔ)貨，后半周，鎳價(jià)一度跳水，下游企業(yè)恐跌，多持觀望態(tài)勢(shì)，實(shí)際成交一般。整周成交活躍度一般。庫(kù)存方面11月中旬，無(wú)錫不銹鋼庫(kù)存較10月底增17%至22萬(wàn)噸，佛山庫(kù)存降近15%至約8萬(wàn)噸，兩地庫(kù)存合計(jì)30萬(wàn)噸，較10月底增6.6%。無(wú)錫和佛山兩地庫(kù)存變化不一顯示工業(yè)和民用領(lǐng)域終端消費(fèi)分化，工業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)弱，不銹鋼兩地庫(kù)存的累積以及后市成交悲觀預(yù)期使得不銹鋼近期重心可能繼續(xù)下移。

　　目前滬鎳價(jià)格止跌企穩(wěn)，但上方均線纏繞，加上港口庫(kù)存維持高位，下游方面不銹鋼弱勢(shì)，對(duì)鎳價(jià)同樣形成打壓。預(yù)計(jì)鎳價(jià)下周總體重心將逐漸上移，逢低做多不追，關(guān)注93500支撐。

　　化工品種

　　市場(chǎng)靜待OPEC大會(huì)，庫(kù)存低位下化工品震蕩偏強(qiáng)

　　原油

　　本周中東緊張局勢(shì)加劇，特別是沙特與伊朗之間關(guān)系緊張，疊加美國(guó)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)的利空因素，使得油價(jià)高位震蕩。下周市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)都將在月底的 OPEC 大會(huì)上，俄羅斯是否支持延長(zhǎng)減產(chǎn)將至關(guān)重要，因此，市場(chǎng)需密切關(guān)注，在 OPEC 大會(huì)塵埃落定之前，市場(chǎng)觀望情緒漸濃，油市料將以謹(jǐn)慎持穩(wěn)為主。如果大會(huì)結(jié)果不及預(yù)期，則美國(guó)原油產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)歷史新高等眾多利空影響將會(huì)被放大，使得油價(jià)承壓下跌。

　　PTA

　　本周油價(jià)高位震蕩，PTA裝置頻繁變動(dòng)，使得PTA價(jià)格偏強(qiáng)震蕩為主。PX方面，中金石化 160 萬(wàn)噸/年 PX 裝置 9 月 25 日例行停車檢修， 原計(jì)劃持續(xù) 50天左右，后推遲至 11 月 28 日重啟。下周來看，逸盛大化裝置將逐步恢復(fù)供應(yīng)，而?；b置負(fù)荷也將進(jìn)一步提升，翔鷺石化裝置于11月10日投料試運(yùn)行，現(xiàn)合格品已出，目前一條生產(chǎn)線運(yùn)行，預(yù)計(jì)另外一條生產(chǎn)線也將陸續(xù)出料。供應(yīng)端存在增量的可能;但庫(kù)存的歷史低位在短期難以通過大量積累改變，預(yù)計(jì) PTA 短線維持偏弱整理格局，1801上多單止盈觀望后，關(guān)注1805上的中長(zhǎng)線多單機(jī)會(huì)。

　　聚烯烴

　　本周由于伊朗Arya Sasol石化因技術(shù)故障導(dǎo)致聚乙烯裝置停車，影響低壓產(chǎn)品的生產(chǎn)，受此影響部分貨源到港將有延期風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及低壓膜和低壓中空，市場(chǎng)伊朗低壓膜、中空價(jià)格上漲顯著。市場(chǎng)管材需求陸續(xù)減弱，市場(chǎng)管材料價(jià)格有所下滑。而庫(kù)存方面，聚乙烯社會(huì)庫(kù)存小增，較上周增加0.4%。而石化庫(kù)存低位對(duì)價(jià)格有一定的支撐，周末石化聚烯烴庫(kù)存下降至63萬(wàn)噸附近。但需求端看，下游終端需求利好支撐不足，其中棚膜生產(chǎn)旺季處于尾聲，地膜生產(chǎn)旺季啟動(dòng)緩慢，其中PE包裝膜生產(chǎn)企業(yè)平均開工率在65%-70%;農(nóng)用膜廠家平均開工率在55%左右。下游終端需求表現(xiàn)始終不及預(yù)期，因此L在基本面影響下區(qū)間震蕩的可能性較大。短期以逢高沽空為主，參考區(qū)間9500-10000。

　　農(nóng)產(chǎn)品

　　油脂震蕩整理 粕強(qiáng)油弱格局持續(xù)

　　上周在市場(chǎng)對(duì)于阿根廷偏干天氣的擔(dān)憂下，美豆盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)。但目前總的來說市場(chǎng)缺乏方向，美豆震蕩走勢(shì)。關(guān)于拉尼娜的評(píng)估市場(chǎng)預(yù)計(jì)發(fā)生概率上升，未來南美天氣是主要關(guān)注點(diǎn)，短期美豆在1000美分有一定壓力。

　　華北地區(qū)在環(huán)保限產(chǎn)后復(fù)機(jī)，華北地區(qū)豆粕供應(yīng)將增加，區(qū)域供應(yīng)緊張格局緩解。國(guó)內(nèi)GMO證書發(fā)放問題尚未解決，預(yù)計(jì)最終仍會(huì)發(fā)放，但卸貨入庫(kù)有所延遲，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒將支撐豆粕價(jià)格及盤面。疊加國(guó)內(nèi)目前蛋白需求表現(xiàn)良好豆粕近遠(yuǎn)月基差繼續(xù)保持偏強(qiáng)格局。

　　上周油脂震蕩整理。棕油方面，國(guó)內(nèi)11、12月份進(jìn)口較為充足，庫(kù)存不斷小幅上升至52萬(wàn)噸以上，產(chǎn)地預(yù)計(jì)在進(jìn)入減產(chǎn)季前庫(kù)存維持回升趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存升至163萬(wàn)噸以上，終端提貨仍然偏慢，僅低位吸引部分成交，油廠開機(jī)回升下豆油庫(kù)存或繼續(xù)小幅增長(zhǎng)。而菜油上周華東和兩廣地區(qū)庫(kù)存繼續(xù)回落，菜油價(jià)格下跌后低位成交良好?；久嫫跸骂A(yù)計(jì)本周油脂仍將窄幅震蕩整理，上漲缺乏利多，但下跌空間有限，豆油預(yù)計(jì)在5800有較強(qiáng)支撐。根據(jù)品種關(guān)系，可以買菜油空棕油套利操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。