芝商所投資教育專欄

隨著日本大選臨近，日元和日經225指數(shù)走勢面臨的不確定性大增。1—10月上旬，日經225指數(shù)經過3—4月和8—9月的調整之后，整體上是振蕩上行的，尤其是9月之后再創(chuàng)年內新高，這和全球經濟整體復蘇趨勢相符合。

從經濟數(shù)據(jù)來看，日本經濟在2017年呈現(xiàn)一個相對不錯的低速增長的平穩(wěn)狀態(tài)。二季度GDP年化環(huán)比增速從此前估計的4.0%下調至2.5%，低于市場預期的2.9%，但仍錄得連續(xù)6個季度正增長。日本經濟目前的狀態(tài)與2003—2006年類似：通脹低迷，CPI年度增速一直維持在零上下，但實際GDP增速卻保持在一個相對不錯的水平。如果今年三季度GDP繼續(xù)保持正增長，這將是日本經濟2001年以來持續(xù)時間最長的一次復蘇。

日本工資增速仍舊疲弱。7月居民現(xiàn)金工資收入同比負增長0.3%，低于市場預期的增長0.5%及6月的增長0.4%；剔除通脹因素后的實際現(xiàn)金工資收入同比-0.8%，同樣顯著低于市場預期。與2012年推出“安倍經濟學”之前的情況類似，最近兩年日本工資增長仍舊緩慢，通脹低迷。

中國在2017年對外進口需求明顯恢復，從而刺激日本對中國出口貿易順差擴大，這疊加歐美經濟復蘇，日本經濟自2008年進入危機之后難得獲得增長的主要動力——外需。

日本8月出口同比上升18.1%，顯著好于7月的13.4%及市場預期的14.3%。與全球主要經濟體出口走勢一致，2016年年中以來，日本出口大幅反彈。不同之處是，最近幾個月日本出口繼續(xù)強勢增長。分國家看，8月同比新增的9600億日元出口中，貢獻最大的是對中國出口，占比26%；其次是對美國出口，占比22%；對歐盟出口的貢獻較小，只有8%。來自中國的需求回升是日本總出口增速持續(xù)回升的主要動力，8 月日本對中國出口同比增速高達25.8%，高于7月的17.7%，繼續(xù)保持2016年年中以來的上行趨勢。

日本大選將在10月22日進行，雖然市場普遍預期執(zhí)政的自民黨有望以較大優(yōu)勢勝出，但近期小池百合子領導的希望之黨迅速崛起已對自民黨造成了實質性威脅。如果選舉結果不利于自民黨，或逼迫安倍晉三就此辭職，力推高強度經濟刺激的“安倍經濟學”也將就此落幕，日經225指數(shù)面臨劇烈的下行風險。而如果自民黨順利取勝，即使希望之黨贏得較多國會席位，但經濟刺激大方向并不會發(fā)生明顯變化，日元或將遭受進一步集中拋售，對日經225指數(shù)支撐存在。

針對日經225日指數(shù)的投資機會或者風險敞口管理，芝商所目前推出了美元計價的日經225期指和日元計價的日經225期指。其中，芝商所旗下的日元計價(代碼：NIY)及美元計價(代碼：NKD)的日經225期指合約在9月5日創(chuàng)下年內成交新高，錄得202094張合約的成交紀錄，顯著高于2016年至今的累積67865手的日均成交量。

在單邊交易機會面臨大選波動率放大的風險之際，投資者可以嘗試捕捉用芝商所旗下的日元計價及美元計價的日經225期指合約價差交易機會。由于美元計價的日經225期指相對日元計價的225期指存在溢價，因此根據(jù)匯率以及二者價差在大選前捕捉套利機會是可行的。由于目前安倍代表的自民黨獲勝概率較大，維持QEE購買力度不變，疊加美元企穩(wěn)，日元兌美元可能走弱，因此日元計價的日經225指數(shù)期貨可能漲勢高于美元計價的日經225指數(shù)期貨，做空美元計價的日經225期指和日元計價的日經225期指是合適的。

為了防止建立套利頭寸價格和時間不匹配或者滑點問題，芝商所將于10月30日正式推出日元及美元計價的日經225指數(shù)期貨的隱含跨幣種價差，為投資者提供了管理雙幣種風險的有效工具。推出初期的價差比率為1∶1，日后或將擴大到根據(jù)實際匯率進行配比。
 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。