今年以來(lái)，鐵礦石價(jià)格巨幅波動(dòng)，總體呈“V”型走勢(shì)。年初，62%直接進(jìn)口鐵礦石價(jià)格在76美元/噸附近，隨后大幅上漲，在2月21日達(dá)到92.42美元/噸，這也是今年以來(lái)的最高點(diǎn)。之后，自3月份開(kāi)始，鐵礦石價(jià)格一瀉千里，短短3個(gè)月迅速下跌至54.26美元/噸，下跌幅度超過(guò)40%。6月中旬至今，鐵礦石價(jià)格一路直上，截至8月11日，已經(jīng)回升至73.19美元/噸。

　　與現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)，鐵礦石期貨市場(chǎng)的漲勢(shì)似乎更為猛烈，今年以來(lái)，已經(jīng)多次連續(xù)多日沖擊漲停板、跌停板，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　與2015年、2016年同期相比，今年以來(lái)，雖然鋼材價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的反彈，但鐵礦石市場(chǎng)供需關(guān)系的演變，難以支撐起鐵礦石價(jià)格的大幅上漲和礦山企業(yè)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。鐵礦石市場(chǎng)預(yù)計(jì)將迎來(lái)一波回調(diào)。

　　供給：增產(chǎn)仍在進(jìn)行

　　7月底，四大礦商（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）分別發(fā)布了今年第二季度的生產(chǎn)報(bào)告?？傮w來(lái)看，第二季度，四大礦商共生產(chǎn)鐵礦石2.73億噸，同比增加了1405萬(wàn)噸，增幅達(dá)5.4%，比第一季度增加了8.8%。(見(jiàn)表1)

　　具體來(lái)看，力拓第二季度鐵礦石產(chǎn)量為7980萬(wàn)噸（100%權(quán)益），同比下降1%，比今年第一季度增加3%。今年上半年，力拓共生產(chǎn)鐵礦石1.57億噸，比2016年同期下降2%。不過(guò)，值得一提的是，第二季度力拓鐵礦石發(fā)運(yùn)量為7770萬(wàn)噸，比2016年同期下降6%。必和必拓第二季度鐵礦石產(chǎn)量為6014萬(wàn)噸，同比增加4%，環(huán)比增加12%。從今年上半年來(lái)看，必和必拓的鐵礦石產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到1.14億噸，同比增加5.0%。得益于S11D項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放，2017年第二季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到9180萬(wàn)噸，為歷史同期最高，較去年同期增長(zhǎng)了5.8%。FMG第二季度鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到5350萬(wàn)噸，同比增加12%，比今年第一季度增加20%。

　　由此可見(jiàn)，除力拓產(chǎn)量受鐵路軌道維修維護(hù)工作等影響外，其他三大礦商鐵礦石產(chǎn)量均有不小幅度的增加，而從絕對(duì)量上看，鐵礦石增量也遠(yuǎn)高于往年同期。

　　今年上半年，四大礦山總產(chǎn)量達(dá)到5.2億噸，同比增長(zhǎng)4.8%，凈增量達(dá)到2380萬(wàn)噸，年化增量接近5000萬(wàn)噸。

　　除四大礦山以外，英美資源上半年鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到3060萬(wàn)噸，比2016年同期增加460萬(wàn)噸；克里夫斯上半年產(chǎn)量為1440萬(wàn)噸，比2016年同期增加159萬(wàn)噸；卡拉拉鐵礦上半年產(chǎn)量為416萬(wàn)噸，比2016年同期增加75.2萬(wàn)噸。此外，羅伊山7月份產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到440萬(wàn)噸，接近達(dá)到年化5500萬(wàn)噸的水平，預(yù)計(jì)年化供應(yīng)增量將達(dá)到2000萬(wàn)噸。上述礦山年化增量也接近3500萬(wàn)噸。據(jù)此估算，全年海外鐵礦石供應(yīng)量增長(zhǎng)將超過(guò)8000萬(wàn)噸。

　　需求：增量遠(yuǎn)低于供給增量

　　再?gòu)男枨笞兓闆r來(lái)看，根據(jù)國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，今年6月份，中國(guó)生鐵產(chǎn)量為6168萬(wàn)噸，比2016年同期的6037萬(wàn)噸增加151萬(wàn)噸。今年1月~6月份，中國(guó)生鐵產(chǎn)量為36256萬(wàn)噸，比2016年同期的35032萬(wàn)噸增加1224萬(wàn)噸。照此增量粗略計(jì)算，鐵礦石需求增量約為2000萬(wàn)噸。

　　而今年上半年，鐵礦石進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到5.39億噸，比2016年同期的4.94億噸增加4500萬(wàn)噸。可以很明顯看出，即使不計(jì)算今年以來(lái)的國(guó)產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量的增加，鐵礦石供應(yīng)的增量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于由生鐵產(chǎn)量增加導(dǎo)致的鐵礦石需求增量。

　　而從全球的情況來(lái)看，供需的失衡顯得更為嚴(yán)峻。2017年上半年，全球生鐵產(chǎn)量為5.97億噸，比2016年上半年增加1400萬(wàn)噸，同比增加2.4%。刨除中國(guó)外的全球生鐵產(chǎn)量達(dá)到2.34億噸，同比僅增加200萬(wàn)噸，增幅為0.8%。因此，上半年全球鐵礦石需求的增量幾乎全部由中國(guó)貢獻(xiàn)。

　　與此同時(shí)，中國(guó)鐵礦石港口庫(kù)存今年屢創(chuàng)新高。今年年初以來(lái)，鐵礦石港口庫(kù)存大幅增加，尤其在5月、6月份，鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)超過(guò)1.4億噸。

　　從圖2中可以看出，今年以來(lái)的鐵礦石港口庫(kù)存遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2016年同期，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2015年同期。以7月份第一周為例，2017年的鐵礦石港口庫(kù)存為14229萬(wàn)噸，2016年同期鐵礦石港口庫(kù)存為10461萬(wàn)噸，2015年同期為7871萬(wàn)噸。

　　那么，港口的高庫(kù)存是否真實(shí)反映了實(shí)際供需關(guān)系的變化？

　　從前述供求關(guān)系分析來(lái)看，今年上半年的鐵礦石增量達(dá)到4500萬(wàn)噸左右，而鐵礦石需求增量在1224萬(wàn)噸左右。而從圖中可以看出，2017年的鐵礦石庫(kù)存增量也在4000萬(wàn)噸左右，今年的鐵礦石港口庫(kù)存的增量與鐵礦石供給增量部分高度吻合。

　　成本：反彈力度有限

　　最近半年，礦山企業(yè)現(xiàn)金成本持續(xù)下降的情況已經(jīng)產(chǎn)生變化，開(kāi)始出現(xiàn)小幅度的反彈。這主要是原材料成本和運(yùn)輸成本的上升所致。

　　根據(jù)力拓發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告，今年上半年，力拓鐵礦石銷(xiāo)售均價(jià)在67.8美元/噸，而其上半年的現(xiàn)金成本為13.8美元/噸，較2016年同期的14.3美元/噸又有所下降，但較2016年全年平均值13.7美元/噸有所回升。

　　淡水河谷的現(xiàn)金成本同樣出現(xiàn)反彈，環(huán)比增幅達(dá)0.5美元/噸，由2017年第一季度的14.7美元/噸上漲至第二季度的15.2美元/噸。財(cái)報(bào)中給出的原因?yàn)椋喜肯到y(tǒng)的運(yùn)費(fèi)價(jià)格、貨物滯留成本和設(shè)備保養(yǎng)成本提高。值得注意的是，這還是在巴西雷亞爾對(duì)美元貶值抵消掉了0.2美元/噸的成本上漲之后的結(jié)果。

　　FMG則保持了現(xiàn)金成本持續(xù)下降的勢(shì)頭。第二季度其現(xiàn)金成本已經(jīng)下降至12.16美元/濕噸，環(huán)比下降7%，同比下降15%。持續(xù)下降的現(xiàn)金成本，已經(jīng)使FMG站到了低成本鐵礦商的領(lǐng)先陣營(yíng)當(dāng)中。

　　與現(xiàn)金成本的小幅下降相比，包括運(yùn)費(fèi)等在內(nèi)的到岸成本的增長(zhǎng)幅度要更高一些。以淡水河谷財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)為例，其運(yùn)費(fèi)成本環(huán)比增長(zhǎng)0.7美元/噸，同比增長(zhǎng)3.1美元/噸，成為到岸成本構(gòu)成中增長(zhǎng)最為顯著的部分。

　　雖然四大礦山的現(xiàn)金成本和到岸成本都有一定幅度的反彈，但是，從整體來(lái)看，一方面，由于前期的降本工作已經(jīng)取得了顯著的成效，導(dǎo)致整體的成本水平處于低位，成本反彈的力度有限；另一方面，與價(jià)格的漲幅相比，成本反彈的幅度幾乎可以忽略不計(jì)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)估算，目前四大礦山的現(xiàn)金成本支撐位在22美元/噸~27美元/噸之間。

　　利潤(rùn)：礦山凈利近乎翻倍

　　價(jià)格漲幅遠(yuǎn)高于成本漲幅的效果從四大礦山的利潤(rùn)數(shù)據(jù)中便能得到驗(yàn)證。盡管鐵礦石價(jià)格波動(dòng)巨大，但上半年鐵礦巨頭仍然取得了可觀的利潤(rùn)，凈收益水平近乎翻倍。

　　從已經(jīng)披露財(cái)務(wù)報(bào)告的力拓和淡水河谷看，力拓上半年鐵礦石部門(mén)總銷(xiāo)售額達(dá)到87.63億美元，比2016年同期增加38%；凈收益達(dá)到32.55億美元，同比增加87%；當(dāng)期EBITDA達(dá)到56.07億美元，同比增加63%，除銷(xiāo)售收入外，其他兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的增幅均遠(yuǎn)高于同期鐵礦石銷(xiāo)售均價(jià)的平均增幅42%。

　　淡水河谷折舊息稅攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）達(dá)到70.37億美元，同比增加64.2%，EBITDA利潤(rùn)率也高達(dá)44.7%，比2016年同期增加19.9個(gè)百分點(diǎn)。上半年的凈收益達(dá)到30.47億美元，比2016年同期增加134.7%。

　　必和必拓和FMG雖未公布財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，但按照上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行推算，二者的EBITDA和凈收益均有望達(dá)到50%以上的增幅，凈收益也會(huì)較同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　后市：投行依舊看空

　　今年下半年，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的新增鐵礦石進(jìn)入全球市場(chǎng)。據(jù)了解，產(chǎn)能遲遲未能完全釋放的羅伊山鐵礦近日透露，其將在2017年底實(shí)現(xiàn)5500萬(wàn)噸的年度產(chǎn)量目標(biāo)。此外，按照計(jì)劃，淡水河谷的S11D項(xiàng)目以及英美資源旗下的MINASRIO的產(chǎn)能也將逐步得到釋放，預(yù)計(jì)在今年下半年迎來(lái)產(chǎn)量爆發(fā)。而多家投行和分析機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)對(duì)下半年的鐵礦石價(jià)格預(yù)期。

　　澳大利亞工業(yè)、創(chuàng)新與科學(xué)部在其今年6月份發(fā)布的資源與能源季度報(bào)告中認(rèn)為，由于2016年底和2017年初較高的鐵礦石價(jià)格促使鐵礦石供應(yīng)額外增加，預(yù)計(jì)2017年下半年鐵礦石平均價(jià)格為55美元/噸，2017年鐵礦石平均價(jià)格為62美元/噸（澳大利亞離岸價(jià)）。由于需求將被低成本供應(yīng)增長(zhǎng)所超越，該機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格將在2018年和2019年分別降至48美元/噸和47美元/噸。

　　同時(shí)，花旗集團(tuán)近日預(yù)測(cè)稱(chēng)，到今年年底鐵礦石價(jià)格將會(huì)下跌至50美元/噸以下，并據(jù)此將全球第四大鐵礦石生產(chǎn)商———澳大利亞FMG集團(tuán)的股票評(píng)級(jí)下調(diào)到“賣(mài)出”。

　　摩根士丹利近日也下調(diào)了第三季度鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)第三季度鐵礦石均價(jià)為50美元/噸，第四季度為55美元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。