7月18日早盤，商品多數(shù)上漲，黑色系走強(qiáng)，截止發(fā)稿，鐵礦石大漲5.4%，錳硅大漲4.5%，焦炭大漲3.99%，甲醇上漲2.21%，焦炭、硅鐵、雞蛋、瀝青、淀粉、滬鎳漲逾1%。

上周，螺紋鋼期貨主力1710合約價(jià)格創(chuàng)出近三年高點(diǎn)后大幅回調(diào)，但上周五夜盤從3528元/噸反彈至3575元/噸，本周一繼續(xù)拉升，螺紋鋼期貨能否再創(chuàng)新高引人矚目。近期，國內(nèi)外政策面、宏觀面的不確定性降低，上半年“地條鋼”清理超預(yù)期完成，鋼企享受了供給側(cè)改革的紅利，部分鋼企噸鋼利潤達(dá)千元。國際上，美國加息路徑逐漸明晰，三四季度繼續(xù)加息可能性較低，美元指數(shù)跌回一年前的95附近。市場從政策面、宏觀面轉(zhuǎn)而聚焦螺紋鋼的供需狀況。我們認(rèn)為，未來3個(gè)月螺紋鋼市場供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大的增幅，需求或較前3個(gè)月偏弱，但是鋼廠庫存和社會(huì)庫存都較低，鋼廠和貿(mào)易商挺價(jià)底氣足，螺紋鋼供需會(huì)呈現(xiàn)緊平衡局面。

鋼材供應(yīng)接近極限

從供應(yīng)上看，鋼材供應(yīng)已經(jīng)接近極限，后期產(chǎn)量很難再提高。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，6月下旬全國粗鋼日均產(chǎn)量為235.8萬噸，環(huán)比上升0.52萬噸，相比6月上旬下降了0.09萬噸。據(jù)上周Mysteel調(diào)研全國163家鋼廠的數(shù)據(jù)，剔除淘汰產(chǎn)能的高爐產(chǎn)能利用率為89.22%，唐山地區(qū)剔除淘汰產(chǎn)能的高爐產(chǎn)能利用率約在93.95%，已經(jīng)接近極限95%。

近期，板材銷售良好，熱卷和螺紋鋼的利潤差收窄，鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼的積極性降低。傳聞下半年將增加2000多萬噸電爐鋼產(chǎn)能，但由于審批和機(jī)器安裝調(diào)試問題，新增的電爐鋼廠三季度或難以形成規(guī)模產(chǎn)量。粗鋼日均產(chǎn)量近期或穩(wěn)定在230萬—238萬噸。

鋼廠挺價(jià)，現(xiàn)貨難跌

從需求上看，下游對高價(jià)螺紋鋼接受程度較低，但是低庫存給了鋼廠和貿(mào)易商挺價(jià)的底氣，螺紋鋼價(jià)格偏高局面或維持一段時(shí)間。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，6月底鋼廠庫存大降122萬噸，降幅5.7%；5個(gè)鋼材品種社會(huì)庫存量均較上月減少，螺紋鋼庫存環(huán)比下降高達(dá)12%。鋼廠庫存和社會(huì)庫存都位于近五年的低點(diǎn)附近。

雖然近期高溫天氣和南方部分地區(qū)的洪澇災(zāi)害影響了鋼材銷量，但是市場上庫存低，鋼廠挺價(jià)底氣足，主流鋼廠紛紛上調(diào)鋼材出場價(jià)格，支撐現(xiàn)貨。

鋼價(jià)飛漲，鐵礦石、焦炭急上車

從原料上看，受益于鋼廠開工率增加和利潤可觀，鐵礦石和焦炭上漲底氣充足。煤炭在需求旺季和環(huán)保限產(chǎn)的情況下價(jià)格大漲，焦炭價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷兩輪調(diào)漲，焦炭廠在訂單增加的情況下醞釀第三輪調(diào)漲。鐵礦石受制于港口1.4億噸的天量庫存，漲幅有限，但鐵礦石從未缺席黑色系整體上漲行情。

從庫存上看，鋼廠焦炭和鐵礦石庫存均在正常范圍。海外四大礦山和國內(nèi)礦山增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的意愿較強(qiáng)，2017年鐵礦石將過剩8000萬噸左右。國家發(fā)改委近期連續(xù)召開會(huì)議，討論煤礦先進(jìn)產(chǎn)能的釋放，穩(wěn)定煤炭價(jià)格。從中長期來看，鐵礦石、煤炭供應(yīng)寬松，鋼廠沒有大規(guī)模補(bǔ)庫的需求，因此原料價(jià)格也難以出現(xiàn)趨勢性上漲。

7月17日公布的二季度GDP數(shù)據(jù)同比增長6.9%，6月工業(yè)增加值增長7.6%，均好于預(yù)期。固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速小幅回落。總體來看，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長格局。

策略建議

我們認(rèn)為，近期鋼材供需處于緊平衡狀態(tài)，期現(xiàn)價(jià)差在200元/噸左右的合理范圍內(nèi)，因此螺紋鋼期貨難有趨勢性行情。從技術(shù)上看，3650—3700元/噸一線有較強(qiáng)壓力，1710合約短期寬幅振蕩的可能性較大，建議投資者采取高拋低吸的波段操作策略。

受產(chǎn)地加強(qiáng)安監(jiān)力度、規(guī)范煤管票等措施的影響，當(dāng)前動(dòng)力煤供給略顯偏緊，車等煤的情況較為普遍，坑口煤價(jià)持續(xù)探漲。同時(shí)，沿海煤炭運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲，反映了消費(fèi)旺季終端企業(yè)的采購熱情高漲，港口煤價(jià)亦大幅上漲。不過，近期電廠采購有放緩跡象，而且投資者對動(dòng)力煤市場“限價(jià)”調(diào)控的擔(dān)憂情緒升溫，剛剛修復(fù)貼水的動(dòng)力煤期貨1709合約漲勢再度落后于環(huán)渤海港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格漲勢。

動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲

供給增幅不及預(yù)期，而需求表現(xiàn)超出預(yù)期，令動(dòng)力煤市場供需基本面在進(jìn)入夏季后呈現(xiàn)階段性偏緊格局，使得動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格雙雙持續(xù)上漲。

供給方面，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年前5個(gè)月，我國累計(jì)生產(chǎn)原煤14.1億噸，同比增長4.3%，這是自2012年5月以來原煤產(chǎn)量首次恢復(fù)同比正增長。不過，考慮到去年的產(chǎn)量基數(shù)偏低，而且今年前5個(gè)月我國大部分煤礦均按照330個(gè)工作日核定產(chǎn)能，這樣的增幅并沒有超出市場預(yù)期。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，我國進(jìn)口煤炭總計(jì)13326萬噸，同比增長23.5%，但從5月開始，進(jìn)口煤數(shù)量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降。6月，我國進(jìn)口煤炭2160萬噸，環(huán)比減少59萬噸，同比減少15萬噸。繼5月國家發(fā)改委召開相關(guān)會(huì)議，要求嚴(yán)控劣質(zhì)煤生產(chǎn)流通和進(jìn)口使用之后，6月海關(guān)部門發(fā)布具體措施，自7月1日起禁止省級(jí)政府批準(zhǔn)的二類口岸經(jīng)營煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)下半年我國進(jìn)口煤增速將繼續(xù)放緩。

需求方面，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年前5個(gè)月，全國全社會(huì)用電量24263億千瓦時(shí)，同比增長6.4%，增速比去年同期提高3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，前5個(gè)月，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量18497億千瓦時(shí)，同比增長7.2%，增速比去年同期提高10.8個(gè)百分點(diǎn)。

最新一期的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)上漲1元至581元/噸，雖然當(dāng)周漲幅有所收窄，但是已經(jīng)連續(xù)五期上漲，并且超過了國家發(fā)改委設(shè)定的2017年電煤價(jià)格綠色區(qū)間的上限。

高溫和暴雨天氣交替來襲

今年夏季我國較多地區(qū)交替出現(xiàn)高溫或暴雨等極端天氣。首先是5月底我國大部分地區(qū)提前入夏，導(dǎo)致部分地區(qū)電煤庫存告急，出現(xiàn)一波補(bǔ)庫潮，隨后高溫勢力北上，7月從西北到東南，全國迎來大范圍持續(xù)性的高溫天氣。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月14日沿海地區(qū)主要發(fā)電企業(yè)的日均耗煤量躍增至75萬噸以上，庫存可用天數(shù)降至17天。國家電網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，近期華北、西北區(qū)域電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高，內(nèi)陸地區(qū)的電煤日耗急劇增長。

其次是我國南方地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)降雨天氣，長江中下游地區(qū)的防汛形勢嚴(yán)峻。7月初，長江電力曾連續(xù)執(zhí)行5道調(diào)度令，將三峽水庫出庫流量由每秒27300立方米逐步減至每秒8000立方米，以減輕長江中下游干流的防洪壓力。不過，受副熱帶高壓影響，從7月中上旬開始，高溫天氣陸續(xù)取代了我國江南、華南地區(qū)的暴雨天氣。因下游防洪壓力減輕，按照長江防總最新調(diào)令，7月10日三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩四座電站82臺(tái)機(jī)組實(shí)現(xiàn)今年首次全開運(yùn)行。近日來，三峽水電站的出庫流量持續(xù)穩(wěn)定在25000立方米/秒以上。今年長江流域來水較好，預(yù)計(jì)在蓄洪任務(wù)完成之后，7月我國水電發(fā)電量有望出現(xiàn)大幅增長，進(jìn)而降低火電企業(yè)的負(fù)荷率。

政策調(diào)控壓力不容忽視

2016年3月底，國家發(fā)改委提出按照276個(gè)工作日減量化生產(chǎn)的制度，當(dāng)年我國原煤產(chǎn)量顯著下降，煤炭價(jià)格大幅飆升。但從2016年四季度開始，國家發(fā)改委的政策調(diào)控內(nèi)容由“減產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;保供穩(wěn)價(jià)”，一方面逐漸全面恢復(fù)330個(gè)工作日制度，另一方面推動(dòng)煤電雙方簽訂中長期合同，確定2017年電煤長協(xié)基礎(chǔ)價(jià)為535元/噸。

作為我國最重要的基礎(chǔ)能源，煤炭行業(yè)政策調(diào)控的影響不容忽視。經(jīng)驗(yàn)表明有關(guān)部門對動(dòng)力煤價(jià)格的調(diào)控具有滯后性，但最終結(jié)果顯示調(diào)控依然是有效的。大型煤企一直以國有企業(yè)為主，煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革令中小煤礦陸續(xù)退出，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高，也使得可控性有所提高。

日前，國家發(fā)改委再度強(qiáng)調(diào)，在推進(jìn)煤炭行業(yè)去產(chǎn)能過程中，將統(tǒng)籌做好去產(chǎn)能和穩(wěn)供應(yīng)工作，促進(jìn)市場供需平衡，防范市場價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)。一旦煤價(jià)過高，政府將調(diào)控重心轉(zhuǎn)移至保供，那么原煤供應(yīng)有望得到改善。

另一方面，6月1709合約以大幅上漲的方式強(qiáng)勢修復(fù)了與現(xiàn)貨之間的貼水幅度，但隨著動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格突破600元/噸，市場擔(dān)憂后市現(xiàn)貨繼續(xù)拉漲的空間有限，部分主力多頭席位減倉離場，期貨盤面跟漲意愿有所降溫，再度呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。同時(shí)，由于擔(dān)憂8月以后原煤供應(yīng)加速恢復(fù)增長，疊加消費(fèi)旺季結(jié)束之后需求走弱，1801合約并未跟隨近月主力合約的強(qiáng)勁走勢，反而小幅下跌，1709合約與1801合約的價(jià)差由負(fù)轉(zhuǎn)正，并持續(xù)擴(kuò)大，7月以來累計(jì)擴(kuò)大40元/噸左右。

綜上所述，今夏動(dòng)力煤需求表現(xiàn)超出預(yù)期，短期內(nèi)煤價(jià)回調(diào)壓力較大，但未來水電“奮起直追”和政府加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控等因素將限制煤價(jià)上行空間，因此后市動(dòng)力煤期貨將以高位振蕩為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。