上半年，宏觀方面來自國(guó)內(nèi)外的壓力明顯。一方面，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表，央行開始被動(dòng)縮表，利率呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)；另一方面，金融去杠桿的背景下，金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)；“利率抬升+金融去杠桿”對(duì)大宗商品價(jià)格形成明顯壓制。

　　對(duì)鋼材而言，宏觀面的影響鋼價(jià)期貨的路徑有兩個(gè)方面：一是資金的寬松與否會(huì)影響整個(gè)商品的價(jià)格；二是宏觀面房地產(chǎn)政策會(huì)影響人們對(duì)于下半年的預(yù)期。

　　如年初317房地產(chǎn)政策出臺(tái)后，對(duì)于下半年不看好的鋼材終端需求更是雪上加霜，加之競(jìng)爭(zhēng)性監(jiān)管帶來的利率上行預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)于下半年房地產(chǎn)需求轉(zhuǎn)為極度悲觀，在現(xiàn)貨仍相對(duì)抗跌的情形下，宏觀資金對(duì)期貨盤面大幅打壓，螺紋基差更是創(chuàng)出新高，相對(duì)于不到3500元/噸的螺紋現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月基差一度達(dá)到1000+。

　　利率上行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成的壓制態(tài)勢(shì)自5月份央行救市后出現(xiàn)了階段性的改善，5月11日央行開始對(duì)監(jiān)管節(jié)奏進(jìn)行表態(tài)，整體市場(chǎng)監(jiān)管節(jié)奏開始放緩。5-6月，股債期都出現(xiàn)了不同程度的反彈，而從當(dāng)前6月份的宏觀面來看，市場(chǎng)比較擔(dān)心的資金荒問題也并未出現(xiàn)，這都表明整個(gè)宏觀導(dǎo)向在轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。

　　因此，可以觀測(cè)及預(yù)見的是整個(gè)宏觀導(dǎo)向在轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，同時(shí)政治層面也對(duì)下半年宏觀面有平穩(wěn)需求。那么第二個(gè)核心問題，下半年房地產(chǎn)終端需求會(huì)不會(huì)超預(yù)期下滑是我們要重點(diǎn)探討的。

　　可以看到的是，3月份房地產(chǎn)調(diào)控后，在現(xiàn)貨相對(duì)抗跌的情形下，3月下旬至4月中旬鋼材期貨下跌超600點(diǎn)，問題不在鋼材的供需基本面發(fā)生改變，主要還是人們對(duì)于利率上行及下半年房地產(chǎn)需求的預(yù)期發(fā)生了改變。而6月份隨著宏觀預(yù)期的修正，近期基差也得到了較大幅度的修正。

　　我們?cè)賮砜捶康禺a(chǎn)數(shù)據(jù)的近期表現(xiàn)：從價(jià)格來看，3-5月70大中城市價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平，除一線城市出現(xiàn)走低外，二三線城市呈現(xiàn)扁平甚至上行趨勢(shì)；從銷售數(shù)據(jù)來看，得益于三四線城市的改造拆遷，當(dāng)前銷售絕對(duì)量是僅次于2016年的歷史第二最好銷售水平，環(huán)比表現(xiàn)依舊良好；從庫(kù)存來看，去年房地產(chǎn)銷售明顯高于投資水平，去庫(kù)存環(huán)節(jié)一直在延續(xù)，待售面積當(dāng)前達(dá)到-8.5%的同比增速。

　　雖然調(diào)控政策明確表示要提高房貸利率、壓縮房貸總量，但近期貸款利率上升速度總體偏慢，進(jìn)而很可能會(huì)降低下半年房地產(chǎn)銷售的下滑速度。在庫(kù)存偏低的情況下，房地產(chǎn)投資端并沒有這么悲觀，下半年很可能會(huì)低于原來的市場(chǎng)預(yù)期的降幅，如果加上下半年基建投資的對(duì)沖，整體需求很可能將趨向扁平。

　　如果下半年需求整體趨向扁平，那么鋼材供給端明顯的收縮以及或?qū)㈩l發(fā)的環(huán)保限產(chǎn)將是支撐鋼價(jià)難以出現(xiàn)大跌的關(guān)鍵因素。

　　供給收縮致鐵水不足，需求缺口還在延續(xù)