6月期債振蕩上行，表現(xiàn)可圈可點。債市底部區(qū)域?qū)掖蔚玫酱_認(rèn)，年中資金面意外寬松，央行公開市場投放支持給力，銀行MPA中考和同業(yè)存單缺口均得以安全過季，政策面去杠桿錯峰平靜，市場情緒顯著改善，配置需求涌現(xiàn)、交易需求展現(xiàn)。

當(dāng)前債市在各方面因素共振下，向好趨勢不會輕易夭折。從邏輯上說，前期拖累市場兩大核心因素——政策面和資金面，后市再度持續(xù)性發(fā)酵惡化的可能性很小。我們認(rèn)為，6月是一次成功的應(yīng)急演練，在演練中市場更清楚地認(rèn)知體悟了監(jiān)管層的態(tài)度、底線和調(diào)控角度，央行作為統(tǒng)一協(xié)調(diào)方堅定維穩(wěn)的決心、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的責(zé)任感，政策預(yù)期漸趨明了。

近期國債各期限到期收益率、各期限利率、各期限銀行間質(zhì)押式回購利率、各期限同業(yè)存單發(fā)行利率，均整體呈現(xiàn)或回落或穩(wěn)定的勢頭；公開市場操作方面，6月末央行連續(xù)多日暫停操作，因“臨近月末財政支出力度加大，對沖到期當(dāng)量后銀行體系流動性處于較高水平”，對于此種風(fēng)格轉(zhuǎn)換，不必過于擔(dān)憂，因目前資金面整體無虞，央行才會連續(xù)多日暫停操作，同時也釋放出一貫的貨幣政策基調(diào)——“不緊不松”，財政資金支出下放力度較大也確屬事實。

后市繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)面相關(guān)重要數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。目前來看，經(jīng)濟(jì)增速動能的下滑的判斷基本得到數(shù)據(jù)驗證，這一趨勢還將持續(xù)。市場對未來經(jīng)濟(jì)運行格局的預(yù)期趨于一致，具體體現(xiàn)為對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的“弱”點更為敏感。隨著7月公布的經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)的“弱”表現(xiàn)，不排除債市價格表現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)基本面弱化的正向反饋更顯性和更持久。此外，如果6月M2增速依舊疲弱，那么貨幣政策或有微調(diào)，這種可能性也是存在的。

配置交易需求方面，依舊看好。外部因素層面因人民幣匯率、外匯占款、債券通、中美利差走擴(kuò)等而改善，內(nèi)部層面經(jīng)濟(jì)對債市支持力度加強(qiáng)，債市內(nèi)生與外生價值均在提升，委外贖回和不續(xù)作的資金回流，銀行度過年中關(guān)鍵性時點后配債資金騰挪回流，畢竟債市才是這些資金最熟悉的戰(zhàn)場。在當(dāng)前市場氛圍下，每一次債價回調(diào)都可能引致配置資金的關(guān)注和入場。

伴隨著市場環(huán)境的實質(zhì)性改善，剛剛開了個好頭的漲勢不會輕易夭折，我們堅定看好期債三季度表現(xiàn)，且認(rèn)為7月極可能是整個三季度最好的布局時段和建倉點位。7月高達(dá)9175億元的公開市場到期回籠壓力（主要集中在上中旬）與7月上旬央行暫停操作的慣性延續(xù)，將形成回籠和投放的短期矛盾，前方面臨著1月上旬和4月上旬構(gòu)筑的振蕩區(qū)間上沿壓力，期債應(yīng)不會一蹴而就。

具體操作建議上，T1709在95.20以下位置即可開始分步建倉，在95.00以下位置更應(yīng)果斷介入，耐住持倉寂寞，守得云開見月明。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。