75個(gè)bp加息落地，恐慌擔(dān)憂減弱但海外衰退壓力仍存

7月27日晚間美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布決議聲明加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到2.25%至2.5%之間，為美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第四次加息，也是連續(xù)第二次加息75個(gè)基點(diǎn)。此前6月CPI數(shù)據(jù)出臺(tái)后市場對(duì)100bp的預(yù)期已在上周得到緩解，并體現(xiàn)在商品價(jià)格的止跌企穩(wěn)中，本周加息落地，被市場更多的解讀為偏鴿。鮑威爾表示后續(xù)加息節(jié)奏和幅度將取決于數(shù)據(jù)，9月與11月的加息路徑似乎更加清晰，然而，依然強(qiáng)勁的就業(yè)市場和高通脹意味著后續(xù)出現(xiàn)“意外”的概率仍較大。

本輪由原油、糧食等供應(yīng)問題推動(dòng)的通脹高位在當(dāng)前的疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)干擾，疫情疊加全球經(jīng)濟(jì)不確定下投資下降，地緣政治，及海外碳中和的激進(jìn)帶來煤電下降而清潔能源發(fā)電存在不穩(wěn)定性等的背景下仍將存在，加息抑制投資，帶來經(jīng)濟(jì)下行的壓力，同樣也會(huì)進(jìn)一步加劇供應(yīng)問題。

與此同時(shí)，在連續(xù)加息和縮表背后，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出疲態(tài)，6月PMI大幅收縮，Markit6月制造業(yè)PMI收縮 5.1 個(gè)百分點(diǎn)至52.4，創(chuàng)23個(gè)月新低，需求顯著惡化；密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)跌至50低谷；一季度GDP 環(huán)比收窄 1.6%，二季度仍面臨更大壓力。雖然當(dāng)前市場對(duì)于美國衰退的擔(dān)憂有所降溫，但作為衰退領(lǐng)先指標(biāo)的10年期與2年期美債收益率倒掛以及10年期與3個(gè)月美債收益率差的迅速回落預(yù)示著衰退壓力不減。

從銅油比價(jià)來看，當(dāng)前銅油比跌至80下方，銅油比走低預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行：首先，成本帶來投資及需求壓力大，原油作為金屬和其他工業(yè)生產(chǎn)的重要原料，也是各金屬產(chǎn)品的主要成本之一，油價(jià)攀升代表著通脹和生產(chǎn)與生活成本的增加，銅價(jià)相較油價(jià)大幅走弱意味著需求相較供應(yīng)的萎縮，意味著經(jīng)濟(jì)滯脹，并最終帶來經(jīng)濟(jì)下滑；投資需求與消費(fèi)需求的分化；其次，從需求角度看，銅代表了投資需求，而油更多的代表了消費(fèi)需求，投資需求與消費(fèi)需求比值的急劇萎縮意味著工業(yè)收縮，經(jīng)濟(jì)下行。

黃金：短期實(shí)際利率走弱提振黃金價(jià)格

美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下實(shí)際利率出現(xiàn)了持續(xù)抬升，對(duì)黃金價(jià)格形成壓制，但近日實(shí)際利率的走弱對(duì)黃金價(jià)格形成一定的支撐。

地緣政治影響仍在，但未有新增矛盾，黃金避險(xiǎn)需求也在減弱。而衰退背景下美元走強(qiáng)也持續(xù)壓制黃金價(jià)格。而在高通脹和衰退預(yù)期下，美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)仍體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，在一定程度上壓制黃金價(jià)格。海外衰退背景下，美歐財(cái)富效應(yīng)下降不利于黃金的投資需求。黃金ETF凈持倉較5月初高點(diǎn)下降，但從中期來看總體依然高位。

長期看，經(jīng)濟(jì)衰退下的避險(xiǎn)需求及儲(chǔ)備需求增加的可能性仍將在中長期支撐黃金價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

Mysteel2022年7月28日上海市場銀價(jià)格行情

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升，終端需求冷暖不一

6月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)顯示經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尤其是電力電源類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及高端制造業(yè)，6月電網(wǎng)投資完成額實(shí)現(xiàn)了26%的同比增長，為近年來最高水平。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)、銅價(jià)下跌均帶來了投資/實(shí)際交付的增加。

可再生能源方面，6月太陽能光伏新增裝機(jī)7.17GW，同比增長72%，環(huán)比增長50%，1-6月累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模30.9GW，同比增長129%；6月風(fēng)電新增裝機(jī)2.12GW，環(huán)比增幅41.5%，1-6月累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模12.94GW，同比增長19%；預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)85-100GW新增太陽能光伏裝機(jī)（此前預(yù)期位僅55GW）。預(yù)計(jì)中國太陽能光伏耗銅量從2021年的26萬噸左右增加至2022年的45-55萬噸。

新能源汽車同比表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，上半年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成266.1萬輛和260萬輛，同比均增長1.2倍，市場占有率21.6%。我們預(yù)計(jì)2022年新能源汽車產(chǎn)出550萬輛，2025年達(dá)到1000萬輛，用銅量從2021年的30萬噸增加至2年的近50萬噸，并有望增加至2025年的接近90萬噸。

6月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增長6.1%，預(yù)期6.00%，前值6.20%。1-6月累計(jì)同比6.1%，前值6.2%。分項(xiàng)來看，6月基建投資當(dāng)月同比12%，房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比-9.7%，制造業(yè)投資當(dāng)月同比9.9%。

當(dāng)前最弱的板塊及海外對(duì)國內(nèi)的最大擔(dān)憂依然是房地產(chǎn)。6月商品房成交面積當(dāng)月同比下降18.3%，6月新開工同比減少45%，竣工當(dāng)月同比分別減少40.7%，進(jìn)一步下探。和地產(chǎn)板塊高度相關(guān)的家電等需求同樣出現(xiàn)下滑。

Mysteel數(shù)據(jù)終端試用下載

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)共振，喜憂交加，內(nèi)強(qiáng)外弱

Mysteel空間衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示全球銅精礦發(fā)運(yùn)量回升，尤其是非主流國家，港口礦庫存和冶煉廠庫存的顯著提升，冶煉企業(yè)檢修影響的下降，新增產(chǎn)能的啟動(dòng)有望提振下半年冶煉產(chǎn)出，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來自于下半年可能的潛在的廢銅、粗銅等冷料供應(yīng)。需求方面，再生銅桿產(chǎn)出依然受限于原料端廢銅的供應(yīng)以及波動(dòng)收窄的精廢價(jià)差所導(dǎo)致的廢銅交易活躍度的下降；受生產(chǎn)的電解銅反替代，以及銅箔用銅桿需求的增加提振，精銅桿的電解銅消耗增加。銅板帶因電子電器類產(chǎn)品內(nèi)需下滑及海外需求下降導(dǎo)致的出口受阻，新增訂單放緩甚至減少，產(chǎn)量同比收縮，電銅消耗下降；標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)出增速溫和但鋰電銅箔受益于動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量的大幅擴(kuò)張而增量顯著，企業(yè)普遍反映當(dāng)前訂單較旺。

從主要工業(yè)品價(jià)格走勢來看，更反應(yīng)中國需求的國內(nèi)品種如鐵礦與螺紋則顯示出更強(qiáng)的韌性，顯示海外風(fēng)險(xiǎn)大于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。另外，多數(shù)金屬進(jìn)口虧損的狀況在逐漸收窄，顯現(xiàn)外弱內(nèi)強(qiáng)趨勢。房地產(chǎn)悲觀預(yù)期下竣工下跌20%左右的用國內(nèi)銅需求的下降將被新能源汽車和光伏國內(nèi)用銅需求增加所抵消。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

銅價(jià)短期企穩(wěn)，三季度補(bǔ)貨周期或出現(xiàn)前置

銅價(jià)自年初下跌25%，自高點(diǎn)下跌35%左右，短時(shí)間價(jià)格下行顯著。在美聯(lián)儲(chǔ)75個(gè)bp加息的落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，以及原料價(jià)格下行的背景下，銅價(jià)及銅需求有望得到提振，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的落地、原料價(jià)格下行后部分下游訂單的增加均將在一定程度上支撐銅需求。主流生產(chǎn)地對(duì)銅企業(yè)的資金支持也在一定程度上減輕前期市場擔(dān)憂的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)三季度傳統(tǒng)旺季的補(bǔ)庫需求會(huì)有所前置并在短期內(nèi)提振銅需求。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。