10月18日，萬眾矚目的前三季度我國經(jīng)濟(jì)主要數(shù)據(jù)發(fā)布。
    對于數(shù)據(jù)結(jié)果，市場有一點(diǎn)小分歧。
    不過，杠桿地產(chǎn)認(rèn)為，在黑天鵝反復(fù)、能耗雙控雙碳目標(biāo)、多地限電限產(chǎn)，以及房地產(chǎn)如此嚴(yán)厲調(diào)控背景下，這個成績，難道還差嗎？

    初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值823131億元，按可比價格計(jì)算，同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，比上半年兩年平均增速回落0.1個百分點(diǎn)。
    分季度看，一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；
    二季度同比增長7.9%，兩年平均增長5.5%；
    三季度同比增長4.9%，兩年平均增長4.9%。
    外界主要是對三季度的增速有些看法。杠桿地產(chǎn)今天說說自己的看法，并對房地產(chǎn)是否適當(dāng)放松以提振經(jīng)濟(jì)，做個簡單研判。
    01
    經(jīng)濟(jì)增速到底如何？
    高還是低，有幾個維度。
    第一，是否符合自己的目標(biāo)。
    第二，絕對的高低和增速趨勢。
    第三，國際橫向比較。
    第四，放在具體背景中去思考高低。
    我們先說第一點(diǎn)，目前的增速尚在目標(biāo)預(yù)期之內(nèi)。年初我們制定的目標(biāo)是6%以上，當(dāng)時很多國際機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，我國2021年的經(jīng)濟(jì)增長有可能達(dá)到8%左右。
    當(dāng)時回答提問時，是這么說的：
    我們當(dāng)然樂見經(jīng)濟(jì)向好，但是我們也清醒地看到，今年是在恢復(fù)性增長的基礎(chǔ)上前行，有很多不可比的因素。而且世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性依然很大。我們說6%以上，6%不低了，現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到100萬億元，增長6%就是6萬億元，這要放到“十三五”之初，需要8%以上增速才能達(dá)到。而且我們說6%以上是開了口子的，實(shí)際過程中也可能會增長得更高一點(diǎn)。
    當(dāng)時還說，我們不是在定計(jì)劃，我們是引導(dǎo)預(yù)期，希望把預(yù)期引導(dǎo)到鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長基礎(chǔ)，推動高質(zhì)量發(fā)展，保持可持續(xù)性，尤其是和明年、后年的目標(biāo)相銜接，不能造成大起大落，否則會擾亂市場的預(yù)期。
    一時走得快不一定走得穩(wěn)，只有走得穩(wěn)才能走得有力。
    注意這些措辭，這是為2022年甚至之后的年份留余地。
    第二，前三季度絕對增速不低，三季度相對低位。如杠桿地產(chǎn)上文所述，初步核算，前三季度經(jīng)濟(jì)同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%；三季度同比增長4.9%，兩年平均增長4.9%。
    如下圖，我根據(jù)國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，制作了最近18個季度，不含2021年三季度的增速及累計(jì)增速，很明顯今年前三季度的增長是真的高，當(dāng)然這建立在特殊背景下。

    以這個增速，完成2021年6%以上的目標(biāo)，幾乎沒有懸念。
    具體到三季度，在近年的三季度中，算低的。
    第三，橫向比我國經(jīng)濟(jì)增長依舊處于國際高位。先說美國，不管2021年一季度還是二季度，都比我國增速低。
    注意，美國2020年二季度經(jīng)濟(jì)滑坡是很大的，影響明顯比我們大，2021年的回升雖然不要錯，但也沒有比我們高。

    圖表來源|東方財(cái)富網(wǎng)（特此感謝）
    接著杠桿地產(chǎn)說一下國際預(yù)期。IMF（國際貨幣基金組織）發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》 2021年10月版，如下圖，對幾乎所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的2021年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，低于我國。

    而且這些國家2020年基本都是負(fù)增長，我們是2.3%的增長，這樣看前三季我國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，顯然不差。
    值得注意，此前IMF(國際貨幣基金組織)對我國2021年GDP增速預(yù)期為8.1%，此次為8%。國統(tǒng)局回應(yīng)表示：
    受全球疫情反復(fù)、大宗商品價格上漲、國際海運(yùn)緊張、勞動力短缺和關(guān)鍵零部件供應(yīng)短缺等多重因素影響，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐三季度以來整體是放緩的。同時，主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平也是持續(xù)升高。比如，9月份美國CPI(居民消費(fèi)價格指數(shù))同比上漲5.4%，歐元區(qū)的CPI上漲3.4%，都為近年來較高水平，也加劇了這些經(jīng)濟(jì)體政策轉(zhuǎn)向的可能性，一定程度上制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
    第四，放在具體背景中去思考高低，三季度的表現(xiàn)確實(shí)是可以理解的。國統(tǒng)局說，科學(xué)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，強(qiáng)化宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，有效應(yīng)對疫情汛情等多重考驗(yàn)，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展，主要宏觀指標(biāo)總體處于合理區(qū)間……
    上文杠桿地產(chǎn)也表達(dá)過，在黑天鵝反復(fù)、能耗雙控雙碳目標(biāo)、多地限電限產(chǎn)，以及房地產(chǎn)如此嚴(yán)厲調(diào)控背景下，三季度這個增速不奇怪。

    換句話說，如果不是這樣，更高，或者基本達(dá)到前2年同期增速水平，是完全可能的。
    02
    三季度經(jīng)濟(jì)研判
    我們注意細(xì)節(jié)，前三季度第一產(chǎn)業(yè)增加值51430億元，同比增長7.4%，兩年平均增長4.8%；
    第二產(chǎn)業(yè)增加值320940億元，同比增長10.6%，兩年平均增長5.7%。其中全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.8%，兩年平均增長6.4%。
    第三產(chǎn)業(yè)增加值450761億元，同比增長9.5%，兩年平均增長4.9%。
    第一產(chǎn)業(yè)杠桿地產(chǎn)就不多說，總量畢竟不多。從前三季度的情況看，第三產(chǎn)業(yè)的增速相對低一點(diǎn)。
    但細(xì)節(jié)值得深究。
    如下圖，單說三季度第二產(chǎn)業(yè)增加值同比增速只有3.6%，第一產(chǎn)業(yè)為7.1%，第三產(chǎn)業(yè)為5.4%。

    同期，規(guī)上工業(yè)增加值，9月增速為3.1%。
    換句話說，看前三季度，第二產(chǎn)業(yè)、規(guī)上工業(yè)增速還行，但第三季度增速相對低了不少。
    當(dāng)然，這也有去年基數(shù)的原因。

    如上圖，我們發(fā)現(xiàn)近幾個月，規(guī)上工業(yè)增加值的增速，一直是向下的趨勢。
    如果我們看細(xì)節(jié)，會知道問題出在哪兒。
    下圖還是國統(tǒng)局最新9月的數(shù)據(jù)圖，我們發(fā)現(xiàn)9月多種工業(yè)產(chǎn)品量都是下滑，而且有的下滑的幅度超乎想象。

    具體的原因，其實(shí)不用杠桿地產(chǎn)解釋，有的是原材料成本太高，有的則是需求減弱?？傮w來說，和全球價格因素關(guān)系最大。
    接著我們看投資，前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）397827億元，同比增長7.3%，兩年平均增長3.8%；9月份環(huán)比增長0.17%。

    平均增速和9月環(huán)比的增速不高。
    分領(lǐng)域看，前三季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長1.5%，兩年平均增長0.4%；
    制造業(yè)投資同比增長14.8%，兩年平均增長3.3%；
    房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長8.8%，兩年平均增長7.2%。
    如上我們發(fā)現(xiàn)，至少基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速是不高的。
    綜上，我們知道了三季度經(jīng)濟(jì)增速相對減弱的結(jié)構(gòu)性原因。
    03
    是否靠房地產(chǎn)提振經(jīng)濟(jì)？
    前幾天我們知道，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會召集部分房企在京開座談會，住建部的領(lǐng)導(dǎo)也去了。
    房地產(chǎn)協(xié)會是要為房地產(chǎn)、房企代言的，既然近期一些房企困難，甚至有出現(xiàn)交房難、爛尾的危險，這些肯定是要努力避免的。那么，首先可以確定，房地產(chǎn)整個行業(yè)，接下來將獲得一些最基本的支持。
    至于這個會議是否有風(fēng)向標(biāo)意義，比如全面救市、甚至刺激樓市？杠桿地產(chǎn)肯定地回答，沒可能。
    從最新數(shù)據(jù)看，1-9月，商品房銷售面積130332萬平方米，同比增長11.3%；比2019年1-9月增長9.4%，兩年平均增長4.6%。
    其中，住宅銷售面積增長11.4%，辦公樓銷售面積增長3.1%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長0.7%。
    商品房銷售額134795億元，增長16.6%；比2019年1-9月增長20.9%，兩年平均增長10.0%。
    其中，住宅銷售額增長17.8%，辦公樓銷售額增長0.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長0.5%。
    顯然，大趨勢延續(xù)了之前態(tài)勢。
    1—9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資112568億元，同比增長8.8%；比2019年1-9月增長14.9%，兩年平均增長7.2%。
    其中，住宅投資84906億元，增長10.9%。
    雖然銷售總體增速往下，投資增速也是往下，但這個投資速度和基礎(chǔ)設(shè)施投資比起來，增速還是明顯要高。
    換句話說，杠桿地產(chǎn)覺得，至少目前為止，投資領(lǐng)域拖累經(jīng)濟(jì)的反倒還不是地產(chǎn)。
    不否認(rèn)，如果地產(chǎn)局勢持續(xù)僵持，傳導(dǎo)會加劇。
    種種跡象我們可以判斷，四季度、2022年初，會更加重視經(jīng)濟(jì)，且政策有連續(xù)性。央行也說增加了“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”。
    比如近期，多省拉閘限電，這對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增長，毫無疑問是逆風(fēng)。
    如果這一輪拉閘限電持續(xù)至四季度中后期，樓市降溫一直持續(xù)，拖累經(jīng)濟(jì)下行的程度可以想見。
    東吳證券做了4個嚴(yán)重程度的假設(shè)，如下圖。

    圖表來源|東吳證券（特此感謝）
    經(jīng)過測算，最嚴(yán)重的情形下，這對4季度、全年會造成不低的影響。
    一方面，我們要避免這樣的情況出現(xiàn)，另一方面，四季度、2022年初顯然會更加重視經(jīng)濟(jì)。
    重視經(jīng)濟(jì)，自然包括房地產(chǎn)至少不拖后腿。
    加上此前我判斷的，貨幣相對寬松周期開啟。央行三季度貨幣政策例會，措辭最大的變化是，增加了“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”，不要小看這一增加，這意味著央行總體傾向于要向市場投放需求。雖然其他“匹配”、“穩(wěn)定”的措辭還在。
    漢語言博大精深的。
    變化此前已經(jīng)開始，央行的公開操作、投放貨幣，加大逆回購?fù)斗?、續(xù)作國庫現(xiàn)金存款到期……

    圖表來源|國海證券（特此感謝）
    我們可以看，近段時間的公開操作、投放頻次。
    基本可以判斷，新一輪的貨幣相對寬松周期，可能要開始了。
    此前，杠桿地產(chǎn)也研判過，四季度降準(zhǔn)的概率較大。央行通過各種手段，向市場釋放更多流動性的基本判斷，應(yīng)該是成立的。
    所以，無論怎么說，有水總會惠及一點(diǎn)地產(chǎn)行業(yè)。    因此我們暫時可以知道，不一定會靠地產(chǎn)提振經(jīng)濟(jì)，但至少不能讓地產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)。來源：騰訊房產(chǎn)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。