【中債點評】

西寧特殊鋼股份有限公司（簡稱"西寧特鋼"）主營特鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)，兼營煤炭、鐵礦石和房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對多元，其中2015年鋼鐵業(yè)務(wù)收入占比約56%。公司是西北地區(qū)唯一的特鋼生產(chǎn)企業(yè)，2015年粗鋼產(chǎn)量120.55萬噸，同比下滑16.45%，整體特鋼規(guī)模優(yōu)勢一般。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以合結(jié)鋼、碳結(jié)鋼等為主，2015年噸鋼均價約為2，739元/噸。原料采購方面，由于公司兼營煤炭和鐵礦石業(yè)務(wù)，原材料具備一定自給能力，但公司鐵礦肅北博倫和哈密博倫距離較遠，運輸成本較高，公司會視情況就近從青藏地區(qū)采購，整體原材料成本優(yōu)勢不明顯。公司產(chǎn)品銷售以西北和西南地區(qū)為主（2015年銷售收入占比81.05%）。從財務(wù)表現(xiàn)來看，2015年，受主要產(chǎn)品價格大幅下跌、房地產(chǎn)開發(fā)周期等因素影響，公司營業(yè)收入同比下滑17%，經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤大幅虧損13.12億元，疊加計提存貨減值損失，公司利潤總額虧損17.41億元，近年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金持續(xù)凈流出，經(jīng)營獲現(xiàn)表現(xiàn)亦很差（2015年現(xiàn)金收入比僅74.76%），而隨著鋼鐵和鐵礦石等板塊的持續(xù)投資，公司投資現(xiàn)金流亦維持凈流出，日常經(jīng)營和投資活動對外部融資依賴嚴重，因此公司債務(wù)負擔(dān)不斷加重（2016年3月末資產(chǎn)負債率為93.81%），且以短期債務(wù)為主，短長期償債指標(biāo)均有所弱化。公司短期流動性壓力很大，2015年非受限現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流入/流動負債分別為0.05倍和0.28倍。外部支持方面，公司實際控制人為青海省國資委，具有一定的增信作用。

近期，公司面臨"14西寧特鋼PPN001"（5億元）的到期償付，且"11西鋼債"完成回售申報，回售金額達9.88億元（總發(fā)行金額10億元），針對上述債券的償債資金安排，公司有以下融資渠道:（1）銀行承兌匯票貼現(xiàn);（2）資產(chǎn)的售后回租;（3）定增事項:公司擬向青海發(fā)展投資等8名法人和自然人募集資金52.06億元，目前已獲得證監(jiān)會審核通過，但尚未取得核準批文。若定向增發(fā)完成，將在一定程度上緩解公司的流動性壓力，但目前該事項仍存在一定的不確定性;（4）母公司借款（母公司所持股權(quán)質(zhì)押借款:母公司持股比例49.87%，根據(jù)公司2015年10月份股東股權(quán)質(zhì)押公告，截至2015年10月12日，母公司已質(zhì)押公司股票2.43億股，占其持有公司股權(quán)的66%，剩余未質(zhì)押股權(quán)按目前股價市值僅約6億元）;（5）地方政府流動性支持，目前公司謀求青海省政府出面協(xié)調(diào)以獲得青海銀行等地方銀行資金支持。整體看，公司近期面臨較大兌付壓力，中債資信將持續(xù)關(guān)注公司定增進展、地方政府流動性資金支持落實情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。