2021年4月27日，銅價(jià)繼續(xù)拉漲，日間倫銅最高至9965美元/噸，刷新十年高位。這一價(jià)格已較去年3月的低位4371美元上漲127.98%，短短一年時(shí)間，銅價(jià)實(shí)現(xiàn)翻番，大宗商品牛市從預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，宏觀(guān)支撐強(qiáng)勁

2021年以來(lái)，全球疫苗接種穩(wěn)步推進(jìn)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。美國(guó)在規(guī)模為1.9萬(wàn)億美元的新一輪財(cái)政刺激方案實(shí)施之后，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著改善，CPI創(chuàng)2018年8月以來(lái)的最高水平，零售銷(xiāo)售躍升至創(chuàng)紀(jì)錄高位，新建住宅銷(xiāo)量上升至2006年以來(lái)的最高水平。

圖1：主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

根據(jù)美國(guó)疾病控制和預(yù)防中心(CDC)數(shù)據(jù)，截至4月19日，已有超過(guò)一半的美國(guó)成年人至少接種了一劑疫苗。三分之一的美國(guó)成年人完全接種疫苗。疫情限制放寬疊加疫苗接種進(jìn)展迅速，使得美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景樂(lè)觀(guān)，Markit美國(guó)制造業(yè)4月PMI初值升至60.6，創(chuàng)2007年5月來(lái)新高，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將美國(guó)2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從3.9％調(diào)升至6.4％。

雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)在一季度仍舊面臨疫情反彈、重啟封鎖、以及疫苗接種的不確定性等問(wèn)題困擾，但4月占主導(dǎo)地位的服務(wù)業(yè)出現(xiàn)了八個(gè)月以來(lái)的首次增長(zhǎng)，制造業(yè)PMI初值錄得63.3，超出市場(chǎng)預(yù)期，新訂單均升至2018年以來(lái)的最高水平，積壓訂單連續(xù)第二個(gè)月增加。

近期一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)燃投資者樂(lè)觀(guān)情緒，在疫苗接種推進(jìn)和大規(guī)模財(cái)政刺激的背景下通脹進(jìn)一步升溫，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派態(tài)度不改，鮑威爾明確表示，美國(guó)加息前的信號(hào)是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始減少購(gòu)債規(guī)模。宏觀(guān)整體表現(xiàn)利好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與貨幣寬松對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐，銅價(jià)在4月中旬沖破震蕩區(qū)間一路上漲。

礦端干擾事件頻發(fā)，供給恢復(fù)不及預(yù)期

2021年以來(lái)，全球銅礦的產(chǎn)出正在從去年的疫情沖擊中逐步恢復(fù)，供應(yīng)量在逐漸增加，但是由于一季度礦山干擾事件較多，礦山因?yàn)橐咔闀和＿\(yùn)營(yíng)，南美勞資談判，智利陸運(yùn)海運(yùn)等物流的延遲，秘魯貨運(yùn)罷工，銅精礦現(xiàn)貨供給出現(xiàn)一定缺口，導(dǎo)致現(xiàn)貨TC價(jià)格持續(xù)下滑。

BHP、力拓、Nornickel等礦企一季度銅產(chǎn)量下降明顯，全球銅礦恢復(fù)情況弱于預(yù)期，南美正面臨新一輪疫情沖擊，海外供給端干擾仍在。二季度國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)進(jìn)入檢修高峰期，冶煉廠(chǎng)采購(gòu)需求有所放緩，短期內(nèi)銅精礦市場(chǎng)報(bào)盤(pán)出現(xiàn)改善跡象，Mysteel銅精礦現(xiàn)貨TC小幅回升31美元位置。

表1：部分礦企一季度銅產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：

4月，智利疫情累計(jì)確診病例破百萬(wàn)，并于5日起關(guān)閉邊境30天，秘魯正面臨第二波疫情沖擊，累計(jì)確診已破176萬(wàn)，政府執(zhí)行了宵禁、交通限制和周日強(qiáng)制性隔離等防疫限制措施，南美銅礦生產(chǎn)在二季度仍舊面臨疫情持續(xù)干擾的風(fēng)險(xiǎn)。

下游畏高情緒濃郁，旺季消費(fèi)不及預(yù)期

高企的銅價(jià)之下，下游日子愈發(fā)艱難。按照往年規(guī)律，春節(jié)后4周左右銅庫(kù)存就會(huì)進(jìn)入去庫(kù)時(shí)間，但今年春節(jié)之后銅價(jià)開(kāi)盤(pán)即暴漲，下游消費(fèi)受到抑制，電解銅現(xiàn)貨價(jià)格自2月下旬起持續(xù)貼水，庫(kù)存去化時(shí)間一再后延，直至4月中旬，中國(guó)銅庫(kù)存才出現(xiàn)了節(jié)后的首周下降。

圖2：中國(guó)精銅制桿（左）與廢銅制桿（右）產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來(lái)源：

根據(jù)銅桿市場(chǎng)運(yùn)行表現(xiàn)來(lái)看，雖然金三銀四傳統(tǒng)旺季整體訂單量有所恢復(fù)，但終端企業(yè)實(shí)際提貨效率較低，整體消費(fèi)情況遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。自下而上來(lái)看，銅價(jià)的大幅上漲抬高了終端企業(yè)的采購(gòu)成本，導(dǎo)致其提貨周期不斷延長(zhǎng)，而銅桿企業(yè)產(chǎn)能利用率的回升使得銅桿成品庫(kù)存不斷累積，疊加廢銅制桿具備較好價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擠占市場(chǎng)份額，精銅制桿廠(chǎng)家無(wú)奈調(diào)低加工費(fèi)以尋求出貨機(jī)會(huì)，銅桿企業(yè)資金壓力、庫(kù)存壓力不斷增加。雖然廢銅制桿具備1500-2500元/噸的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但是廢銅制桿產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)廢銅原料的短缺也在不斷壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間。

今日銅價(jià)站上十年高位，需求端信心進(jìn)一步受抑。據(jù)廣東某銅線(xiàn)材加工企業(yè)總經(jīng)理表示， 目前下游需求表現(xiàn)較差，線(xiàn)纜企業(yè)大多都是按需采購(gòu)，備庫(kù)也是少量，如今高銅價(jià)情形下大量拿貨無(wú)較大意義，且目前下游消費(fèi)信心不足，不足以支撐銅價(jià)大幅上漲。

但在廢銅端，貨源緊張、庫(kù)存走低使得采購(gòu)熱情高漲，下游加工企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)越漲越買(mǎi)的局面。如今銅價(jià)正在不斷測(cè)試市場(chǎng)的價(jià)格容忍度，如果價(jià)格可以在70000上方穩(wěn)住，那么市場(chǎng)的接受度可能會(huì)逐漸打開(kāi)。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)與通脹從預(yù)期轉(zhuǎn)入現(xiàn)實(shí)，近月歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，制造業(yè)超預(yù)期復(fù)蘇，美元指數(shù)繼續(xù)走弱，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)反彈的樂(lè)觀(guān)情緒升溫，銅價(jià)刷新十年高位。本周將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議，在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)反彈數(shù)據(jù)之下，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注貨幣政策回歸正常化的時(shí)間，但部分國(guó)家疫情再度惡化，全球流動(dòng)性不具備迅速收緊的基礎(chǔ)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在這次會(huì)議上將維持鴿派基調(diào)。

當(dāng)前高位銅價(jià)對(duì)需求存在一定抑制效應(yīng)，但微觀(guān)視角下市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格的接受度有所提升，宏觀(guān)視角下經(jīng)濟(jì)修復(fù)與碳中和將為銅消費(fèi)提供有力支撐。2021年，美國(guó)新屋銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)，歐洲新能源汽車(chē)市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)翻倍，中國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電占比將從9.6%提升至11%，國(guó)網(wǎng)電網(wǎng)投資將增長(zhǎng)2.71%至4730億元。綜合來(lái)看，需求端持續(xù)增長(zhǎng)仍具備較為良好的基礎(chǔ)，在流動(dòng)性尚未收緊的背景下，后續(xù)銅價(jià)繼續(xù)上行有待基本面的進(jìn)一步支持。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。