9月27日，商品早盤漲跌互現(xiàn)，整體波動不大，黑色系略顯分化， 焦炭跌逾1%領(lǐng)跌商品期貨，螺紋鋼、鐵礦石小幅飄紅，熱卷漲逾1%；化工品、有色金屬窄幅震蕩，PP漲近1%；貴金屬低迷；農(nóng)產(chǎn)品普遍飄綠，鄭棉跌逾1%。

截止午盤收盤，纖板漲4.86%，熱卷漲1.51%，硅鐵漲0.93%，螺紋鋼漲0.91%；跌幅方面，焦炭跌1.58%，棉花跌1.00%，白糖跌0.86%，菜油跌0.75%。

多因素促大宗商品階段性調(diào)整

與股票市場相比，商品運行的趨勢性無疑更為明顯。如2016年10月“1.0行情”后，商品市場從今年2月一直調(diào)整至5月底，6月初開始的“2.0行情”持續(xù)了三個月。

如今，市場再次進入“十字路口”。9月初至今，商品市場全線回調(diào)，其中螺紋主力從高點4194元/噸，一路跌至3600元附近，作為國際定價的銅也出現(xiàn)明顯回落。

是什么促使曾經(jīng)強勢的商品，近期出現(xiàn)集體回調(diào)？

“之前商品整體上行，是受到國內(nèi)需求相對平衡，而供給側(cè)減弱影響。”劉賓指出，但是如今預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變，使得市場對下游需求擔(dān)憂加重。此外，美聯(lián)儲啟動“縮表”也對美元上行構(gòu)成利好，這對大宗商品繼續(xù)上行帶來壓力，尤其是部分海外定價的商品受此影響更為明顯。

實際上，就在前期國內(nèi)商品上漲階段，已有部分資金開始從市場中逐步撤離，這體現(xiàn)在整體持倉數(shù)量的變化上。數(shù)據(jù)顯示，7月13日所有商品總持倉金額為1.61萬億元，至9月26日收盤，這一數(shù)字已經(jīng)下降至1.47萬億元。由于40余個品種保證金標(biāo)準(zhǔn)各不相同，即使整體按照10%的保證金標(biāo)準(zhǔn)估算，上述期間市場持倉資金減少了138億元。

“市場處于調(diào)整狀態(tài)，即使資金繼續(xù)撤出也很正常，但截至目前還沒看到大規(guī)模撤離的情況，市場的熱度也沒有出現(xiàn)大幅下降。”劉賓評價稱。

預(yù)期偏差改變棉花市場格局

2017年5月之前，全球棉市的主要交易邏輯是“2016/2017年度棉花減產(chǎn)去庫存”，棉價振蕩偏多；5月之后，主要交易邏輯為“2017/2018年度棉花增產(chǎn)累庫存”，棉價振蕩偏空。自USDA發(fā)布新年度供需預(yù)估以來，全球棉花主產(chǎn)國增產(chǎn)壓力逐月增大，“去庫存”預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)為“累庫存”預(yù)期。在預(yù)期偏差引導(dǎo)下，“去庫存”預(yù)期形成的估值泡沫破裂，棉價通過振蕩下行方式完成了對“累庫存”預(yù)期下的價值重估。據(jù)筆者計算，美棉對CRB估值從5月的46.84跌至9月的37.98，鄭棉對國內(nèi)大宗商品的估值從5月的12.93跌至9月的11.04。由于棉花季產(chǎn)年銷的特性，目前增產(chǎn)大局基本確定，預(yù)計2018年3月底前棉價將保持低位運行。

國際市場，USDA預(yù)估2017/2018年度全球棉花產(chǎn)量大增305萬噸達到2629萬噸。然而，全球棉花消費預(yù)估僅小幅增加88.5萬噸達到2563.7萬噸，供過于求使得全球棉花期末庫存增加64.5萬噸達到2014.7萬噸。從2015/2016年度開始的“去庫存”周期結(jié)束，“累庫存”周期出現(xiàn)并得到加強。縱觀歷史，棉價與庫存有明顯的負相關(guān)關(guān)系，基本奠定了2017/2018年度全球棉價振蕩偏空的主基調(diào)。

國內(nèi)市場，情況略好于國際市場，去庫存趨勢仍在，但后市供應(yīng)壓力不可小覷。據(jù)筆者調(diào)研，疆棉產(chǎn)量預(yù)計465萬噸，地產(chǎn)棉產(chǎn)量預(yù)計80萬噸，國內(nèi)棉花總產(chǎn)量預(yù)計545萬噸，高于USDA預(yù)估值。拋儲即將結(jié)束，截至9月25日累計成交310.28萬噸儲備棉，預(yù)計2017年儲備棉成交總量將達到322萬噸，遠超2016/2017年度國內(nèi)211.6萬噸的缺口。多出來的儲備棉將結(jié)轉(zhuǎn)到新年度，且2018年仍會進行儲備棉輪出，因此國內(nèi)棉花供應(yīng)寬松。筆者預(yù)計2018年3月底之前，鄭棉大勢振蕩偏空但強于美棉，“內(nèi)強外弱”的結(jié)構(gòu)化行情會維持。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。